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原标题:环比加仓 聚焦业绩:基金18Q2持仓食品饮料板块分

浏览次数:163 时间:2020-02-01

   从基金持仓可看出,白酒仍将是配置的核心,大众品重点布局具备定价权的优势子行业。短期核心关注中报超预期品种,中期布局估值切换品种。高端白酒性价比凸显,区域白酒龙头中报有望持平或加速,继续持有逢低买入(古井/口子/今世缘),中期布局全国性高端(茅五泸)、次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎,优选具备行业定价权的大众品龙头。

  

   一、渠道调研周周鲜

  

  茅台:本周普飞上海、深圳地区批价涨至1700,江苏地区上涨至1750左右,继续呈上涨趋势。经销商7月货已到,终端仍持续紧缺,库存水平很低。生肖酒价格回落后较为稳定,狗茅目前在3800-3900左右。

  

  五粮液:上海地区当前批价825-830,部分地区批价到839,经销商预计8月价格逐步上行。

  

  国窖1573:公司营销会议要求批价维持在840,团购880,终端1099,当前批价720-730,保持稳定,渠道库存40-50天。

  

   洋河股份:南京地区海天梦一批价与终端成交价(今年端午价格)118/125、270/280-285、360/380-400、480/520,提价较为明显,经销商利润提升。7月1日提价后经销商没有新进货也没有销量,下一次进货预计在8月下旬,备战中秋。目前渠道库存正常,1个月左右。

  

  

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   二、最新公司跟踪点评

  

   贵州茅台:中报超预期,布局下半年估值切换首选。公司上半年收入350亿,同比增长37%,利润总额增长40%,其中单二季度收入166亿,同比增长43%,超市场30-35%的预期,利润总额增长41%。公司二季度发货量5500吨以上,较去年小幅增长,由于非标产品和生肖酒占比提升,均价提升超预期,系列酒二季度较去年增长60%,主要来自价格提升。市场比较关注的预收款,我们预计由于当前打款周期较短,且业绩增长超预期,预收料将小幅下降。茅台供应量持续偏紧,渠道几无库存,批价上行至1700,彰显出较强的需求。下半年新酒老熟后上市,发货量预计在1.6万吨,其中三季度9000吨,四季度7000吨,与去年持平,叠加价格提升,业绩仍可有20%增长,较市场预期也更为乐观。明年公司提价空间和条件仍然具备,发货量经过平滑亦将稳中有增,业绩仍可延续20%增长。当前茅台估值25倍,具备中报超预期和明年业绩确定性,是布局下半年估值切换的首选。

  

   五粮液:人事调整彰显年轻化趋势,中报业绩值得期待。公司发布人事调整,任命邹涛为常务副总,赵东为副总经理。年仅40岁的集团党委副书记邹涛,将协助刘中国董事长分管营销工作,为企业内部最年轻的管理层,54岁的赵东负责产品研发和技术研究中心。五粮液此次人事调整,彰显出企业管理层队伍年轻化的趋势。邹总此次负责市场营销,我们认为有望加快公司营销体系改革。扭转当前渠道价格较低的状态。从渠道了解到,公司上半年发货量超过1.2万吨,二季度预计超4000吨,中报业绩大概率超出收入30%、利润37%的预期。下半年发货压力较小(预计在9000吨),有利于批价上行,为明年持续增长蓄力。当前公司估值仅22倍,市场担忧下半年和明年增长,如批价能稳步回升,为明年放量留出空间,则估值将修复到25倍以上,且三季度后亦可看估值切换。

  

   洋河股份调研反馈:发货库存符合预期,结构持续优化。近期渠道调研,洋河Q2增速虽略有放缓,但Q1有春节延后因素影响,总体淡季经营情况仍然较好。18H1全国完成66%-67%的计划量,中秋节预计将完成剩余部分。7月1日提价后渠道利润提升,经销商积极性增强,提价前经销商进行备货,当前渠道库存在1个月左右的合理水平。同时,公司18年费用缩减明显,今年在不调整预算的情况下,费用率将同比去年下降。我们认为,公司当前省内外渠道调整到位,库存已降至较低水平,同时经销商利润逐步改善,渠道动能被重新激活,公司已重回增长轨道。公司蓝色经典比重提升,产品结构不断优化,省内继续深耕增速提升,省外新江苏市场增长迅猛,全国化稳步推进。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰,继续强烈推荐。

  

   舍得酒业:中报业绩符合预期,渠道库存的达摩克利斯之剑渐显改观。公司上半年净利润1.6亿-1.8亿,增长157%-189%,其中转让厂区所得收益0.38亿,扣非后净利润1.22-1.42亿。由于17Q2存在9000万内退员工补贴,低基数下增长幅度较大,按照中性值计算,Q2净利润增长300%,扣非净利润增长150%。当前公司影响股价的核心,在于收入增速和库存状况,从二季度渠道调研情况看,舍得增长仍有50%,但沱牌仍在调整,医药业务也在去年5月底剥离,报表整体收入预计增长30%。社会库存高的问题仍存在,渠道反馈去年底库存3个月,当前4个月水平,批发价格也由360降至340元,股价回落很大程度反映库存和价格的问题。目前公司的发货节奏已有放慢,继续开发经销商和核心终端,加速动销,渠道库存的达摩克利斯之剑渐显改观,批价也稳定下来,今年估值不足30倍,已显示较好的安全性,后续估值提升仍需渠道和终端的库存风险逐步消化。

  

   三、最新深度:涪陵榨菜

  

   18高增无虞,成长路径清晰,期待品扩提升估值中枢。过去几年,榨菜的提价能力已被市场公认,16-17业绩复合增速达到62%,堪称神奇的榨菜,我们通过复盘历史,读懂榨菜爆发的本源来自三大周期,并尝试以此为据,预判未来。我们认为:16-17年,三个周期点燃业绩,分别为消费周期(消费回暖);产品周期(主力产品黄金生命期);渠道周期(渠道利润提升,终端推力加大,挤压竞品份额,此因素最关键)。18年,高景气持续。18年三周期景气仍处高位,收入端高增无虞,并享受成本下行红利,业绩无忧。19-20年,提价红利递减,期待多品类及新周期。主力产品提价红利边际效应递减,多品类平衡发展及提价新周期值得期待。21年及未来,新品培育潜力足。公司加码新品培育,产品梯队交替放量支撑未来发展,有望提升长期估值中枢。我们预计公司18-20年EPS为0.78、0.98、1.26元,暂维持审慎推荐-A评级。详见我们深度报告《涪陵榨菜:看懂榨菜的三个周期》。

  

   四、基金持仓分析:环比加仓,聚焦业绩

  

   持仓进一步向白酒集中,高端、地产酒加仓明显。基金持有食品饮料板块前十大重仓股市值占比,由18Q1下降到5%后,18Q2回升1pct至6%,持仓基金数量也由2000只增加至2400只。其中白酒成为加仓主力,由一季度的3.71%增加至4.8%,高端白酒茅五泸在一季度减仓明显,市场担忧行业周期出现拐点,二季度再次加仓重回去年底的高仓位。地产酒18年处于上升趋势,一季度业绩超市场预期,渠道反馈升级速度加快,库存较低,口子、古井加仓幅度较大,大众白酒顺鑫农业持股比例也增加至0.12%。二季度白酒大幅加仓,一方面是市场避险情绪仍然浓厚,同时也印证我们行业演绎超长周期被市场所认可。对于高端,行业不存在大幅波动的风险,库存保持良性甚至偏低的状态,次高端和地产酒大众消费升级趋势明显,也可保持稳定甚至加速增长,我们预计行业的基金持仓仍将保持超配状态。

  

   大众品中具备定价权的子行业加仓明显。大众品中机构持仓较多仍在乳制品的伊利和调味品。行业逻辑顺畅、一季度业绩符合甚至超预期的品种,例如海天、中炬、榨菜、安琪持仓均有明显增加。我们预期大众品投资仍处于分化状态,中报业绩符合甚至超预期,明年仍延续两位数增长的公司,具备估值切换的空间,仍可继续买入,基金仓位也将继续增加。

  

   五、投资策略:继续拥抱中报超预期,侧重布局估值切换

  

   从基金持仓亦可看出,白酒仍将是配置的核心,大众品重点布局具备定价权的优势子行业。短期核心关注中报加速和超预期品种,高端白酒业绩大概率超市场预期,茅台估值25倍,老窖五粮液22-23倍,性价比凸显,重点推荐茅台,老窖和五粮液可继续买入。区域白酒龙头中报有望持平或加速,继续持有(古井/口子/今世缘),重点推荐古井贡酒。我们建议投资者侧重布局估值切换品种,继续买入全国性高端(茅台/老窖/五粮液)、次高端(洋河/汾酒/水井)。板块持续对标海外消费品估值的逻辑仍在演绎,优选具备行业定价权的大众品龙头,尤其是中报延续高增长的调味品(海天/中炬/恒顺/榨菜),首推中炬高新,乳业(伊利/蒙牛),啤酒(华润),烘培(桃李/安琪),重点关注安琪酵母,休闲食品(绝味/好想你)等。

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